摩托車業務：中大排賽道發力，撐起營收基本盤

春風動力的營收增長，離不開摩托車業務尤其是中大排量車型的強勁表現。2025年前三季度，公司營業收入148.96億元，同比增長30.1%，其中第三季度營收50.41億元，同比增長28.56%，這一增速遠超行業平均水平——同期國內摩托車行業產銷同比增長約10%，而春風動力憑借在250ml以上中大排市場的優勢，持續搶占份額。

從產品端看，春風動力的摩托車業務已形成清晰的“爆款邏輯”：以750SR四缸仿賽、450SR雙缸仿賽為核心，覆蓋3-5萬元主流價格帶，其中450SR通過三年降價6600元（從3.16萬元降至2.5萬元）的策略，單月搜索量增長35%，年輕用戶占比達67%，成為其在中大排市場的“流量擔當”；同時，針對海外市場推出的定制化車型（如適配歐洲排放的650NK），進一步推動出口增長，2025年1-7月，春風動力與隆鑫、錢江在250ml以上車型的海外份額合計達4.9%，較去年提升1.2個百分點。

市場需求的變化也為春風動力提供了機遇。隨著80后、90后成為消費主力，摩托車從“代步工具”轉向“休閑玩具”，2025年1-7月國內250ml以上中大排摩托車銷量59.03萬輛，同比激增37.89%，而春風動力在該細分市場的市占率已達18%，較2024年提升3個百分點，成為拉動公司營收增長的核心引擎。

增長背后的隱憂：利潤承壓與多元挑戰

盡管營收增長亮眼，但春風動力的盈利能力已顯現壓力，這也是市場對其“增長可持續性”產生疑問的核心原因。2025年第三季度，公司歸母凈利潤4.13億元，同比增速（11%）較營收增速（28.56%）低17.56個百分點；扣非凈利潤3.99億元，同比增長10.09%，同樣低于營收增速，利潤與營收增速的“剪刀差”持續擴大。

拆解來看，利潤承壓主要來自三方面：

1. 毛利率下滑：第三季度毛利率26.14%，同比下降5.43個百分點，一方面受美國加征關稅影響——春風動力輸美全地形車（與摩托車共享部分供應鏈）占比超半數，關稅增加導致成本上升；另一方面，電動兩輪車業務處于投入期，規模效應未顯現，其毛利率較燃油摩托車低8-10個百分點，隨著電動車型收入占比提升（從2024年的5%增至2025年的8%），拉低了整體盈利水平。

2. 費用結構變化：為推動電動兩輪車等新業務，春風動力加大研發與銷售投入，2025年第三季度研發費用率5.96%，環比上升0.59個百分點；同時，管理費用同比增長28.03%，主要因墨西哥、泰國工廠擴建導致管理成本增加，進一步壓縮利潤空間。

3. 應收賬款風險：截至2025年9月30日，公司應收賬款19.99億元，較2024年末增長37.95%，增速遠超營收增速，這可能是公司為擴大銷售采用寬松信用政策的結果，若后續回款不暢，將加劇資金周轉壓力。

此外，行業競爭的加劇也為春風動力帶來挑戰。錢江、無極等競品在中大排市場持續發力，如錢江追600通過“四缸+3.99萬元低價”策略搶占份額，導致價格戰愈演愈烈；同時，國內燃油摩托車整體銷量同比下降13%，市場需求分化加劇，若春風動力未能持續推出新品，可能面臨“存量市場內卷”的壓力。

破局方向：全球布局與業務平衡

為應對挑戰，春風動力已啟動多維度調整，核心是通過“全球供應鏈優化”與“業務結構平衡”，緩解短期壓力、鞏固長期優勢。

在全球布局上，春風動力通過“本土生產+區域適配”降低外部風險：墨西哥工廠專注生產輸美全地形車，規避關稅成本；泰國工廠聚焦亞洲市場，生產適配東南亞路況的ATV車型，同時加碼本土零部件采購，供應鏈彈性提升30%；歐洲市場則通過2024年收購的GOES品牌，拓展高端四輪車業務，與摩托車業務形成協同，2025年前三季度歐洲市場收入同比增長45%，成為新的增長極。

在業務結構上，春風動力正試圖在“短期盈利”與“長期轉型”間找到平衡：一方面，繼續深耕摩托車業務，計劃2026年推出800cc雙缸仿賽，沖擊5-8萬元高端市場，提升毛利率；另一方面，控制電動兩輪車投入節奏，優先聚焦海外高端市場（如歐洲），避免國內價格戰對利潤的進一步侵蝕。 

從資本市場反應看，市場對春風動力的增長潛力仍有信心。2025年10月22-28日，其股價從237.4元/股上漲至253.73元/股，漲幅6.88%；公司總市值穩定在387億元左右，PE（動態）20.51倍，低于行業平均的25倍，估值仍具吸引力。 

結論：摩托車仍是“壓艙石”，轉型需時間驗證

綜合來看，“摩托車拉不動春風動力”的說法并不準確——當前摩托車業務仍是公司營收與利潤的核心來源，尤其是在中大排賽道的優勢，為其提供了持續增長的動力。但不可忽視的是，利潤增速放緩、行業競爭加劇等挑戰已顯現，若不能有效控制成本、優化業務結構，可能影響長期增長質量。

對春風動力而言，未來1-2年將是關鍵期：若海外工廠產能釋放順利、高端摩托車新品成功破局，其“全球布局+中大排優勢”的邏輯將進一步強化；反之，若成本壓力持續傳導、新業務不及預期，可能面臨增長失速的風險。無論如何，摩托車業務在短期內仍是其不可替代的“壓艙石”，而能否在“燃油中大排”與“電動化轉型”間找到平衡，將決定其能否從“國產黑馬”成長為“全球玩家”。