當然這是個段子，事實上中國的電瓶車普及程度非常高。在144小時免簽后，大量的歐美游客驚訝的發現，中國的街道如此安靜，他們得出的結論是大街上以新能源汽車和電瓶車為主。

這是文明發展的方向。

從油管看到這類視頻，感受到濃濃的讀者意林風。

春江水暖鴨先知，對中國電瓶車感受最深的，是遠在越南的本田摩托和雅馬哈摩托。

越南摩托車保有量超過4500萬輛，

2023年，越南兩輪車總銷量為278萬輛，同比前一年大幅下滑了-17.9%，創下了15年來最差銷量。

本田摩托車銷量下滑19.8%，雅馬哈摩托車銷量下降13.2%。

然而，越南電動兩輪車的銷量，卻在強勁增長。雅迪在越南的銷量更是突破了10萬輛，增長36.1%。

當年中國摩托車在越南競爭失敗退出的恥辱，被中國的電瓶車廠商補回來了。

2023年底，雅迪在越南投資了第二家工廠，預計2025年投產，規劃年產能200萬輛。很顯然，雅迪的目標是撅了本田摩托在越南的老巢。

支撐雅迪摧城拔寨的，是中國高度成熟的新能源車產業鏈。

剛剛IPO上市的安乃達，是專門面向電瓶車行業生產直驅輪轂電機、減速輪轂電機和中置電機的公司。

公司的第一大客戶，正是雅迪。

一、成長性接近瓶頸

公司的招股書顯示，近年來雖然業績不俗，但增幅有限。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2021年至2023年，公司實現營業收入分別為118,010.82萬元、139,789.89萬元和142,747.47萬元，最近三年年均復合增長率為9.98%；實現歸屬于母公司股東凈利潤（扣除非經常性損益后孰低）分別為12,379.23萬元、15,087.03萬元和13,237.39萬元，最近三年年均復合增長率為3.41%。

事實上公司的市場占有率變化不大，業績增幅乏力的主要原因是國內電瓶車（兩輪電動車）市場接近飽和。

數據顯示，截至2023年底，全國兩輪電動車保有量約4億輛，平均每5戶家庭就擁有4輛兩輪電動車。

與此同時，國內電動兩輪車前六大企業的總產能將接近7000萬臺。這一數字已經超過了2023年全球電動兩輪車6740萬輛的總體出貨量。

唯一的出路，是卷出去。

歐美市場很難撬動，2019 年以來，歐盟對中國電助力自行車整車出口施行反傾銷和反補貼措施。

最好的選擇是東南亞，人口眾多，消費能力尚可，這也是雅迪去越南建廠的根本原因。

二、大客戶過于集中的風險

安乃達基本覆蓋了頭部大客戶，公司已與雅迪、愛瑪、臺鈴、MFC、Accell 等國內外知名電動兩輪車品牌商建立了穩定的業務合作關系。

三年來，公司來自前五大客戶的收入占比分別為 70.67%、73.76%和 85.27%。

對于公司來說，過度依賴大客戶是一件不得已的事，也是一件風險比較大的事。

和新能源車不同，電動兩輪車市場已經形成了頭部品牌高度集中的態勢。現有形勢下，很難有新品牌能夠脫穎而出。

一方面消費者大多是價格敏感型客戶，很難通過增加功能配置來增加銷量；另一方面供應鏈的毛利率也相對較低，新興品牌盈利壓力非常大，比如安乃達銷量最大的直驅輪轂電機毛利率只有9%。

但不排除可能出現小牛這種品牌，通過強大的技術實力和高品質，專注做細分市場。

可以說，公司的未來，押注在雅迪、愛瑪、臺鈴等電動兩輪車企業未來的開疆拓土上。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

從應收賬款周轉情況看，公司大客戶的回款效率還是不錯的，近幾年都在兩個月左右。

三、公司財務團隊素質堪憂

在閱讀公司招股書和問詢函的時候，星空君發現多次出現數據不匹配的情況。

比如招股書里提到，從小鷹機械2022年采購7.32萬個端蓋，金額870萬元。

但到了問詢函回復里，采購數量一致，但采購金額變成了928.89萬元。

數據的差異可能和統計口徑有關，可能是公司的業務管理系統和財務系統集成度不高，數據在不同的系統中不一致。

比如財務系統可能會用移動加權平均法計算采購成本，而業務系統則可能記錄每筆的實際采購價進行加總，雙方的采購金額就出現了口徑不一致。

這種差異在企業內部是客觀存在的，但是對外披露的時候需要統一口徑，不應該出現這種低級失誤。

通過這些瑕疵，也大致能夠窺探出公司的內部管理可能存在著一定的問題。

四、募資用途

招股書顯示，公司本次IPO擬募資103,899.86萬元用于安乃達電動兩輪車電驅動系統建設項目、電動兩輪車電驅動系統擴產項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

對于募資用途，星空君表示有話說。

從近三年的營收規模看，公司的成長性存在著不小的壓力。

正如上文所言，這個壓力來自于電動兩輪車行業，并非公司自身能夠解決的。

在行業接近飽和的情況下，星空君認為企業應該做的是技術改造，投入更大的研發資源，提升產品的核心競爭力，從技術層面要效益，提升核心產品的毛利率，而非擴產。